星巴克为何40亿美圆出售中国营业控股权？

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来历：财经杂志

当下沉市场的客单价与“第三空间”的溢价不再兼容，星巴克的挑选，既是对本身窘境的重视，也是对市场变化的尊重
文｜《财经》特约撰稿人 胡苗 练习生 林心怡
编辑｜杨立赟
星巴克中国零售营业的股权重组终究落槌。
11月4日，星巴克中国与博裕本钱的并购合作正式官宣——双方建立合资企业，博裕持股最多60%获控股权，星巴克保存40%股权及品牌、配方等焦点IP一切权。
在此笔买卖中，基于约40亿美圆（不计现金与债权）的企业代价，博裕将获得其响应权益。星巴克估计其中国零售营业的总代价将跨越130亿美圆。
这场并购的市场布景，是中国咖啡饮品市排场临剧烈的合作，星巴克再也不能如曩昔一般“躺赢”。在中国市场，外乡咖啡品牌瑞幸以2.7万家门店范围跨越星巴克，荣幸咖、古茗等外乡品牌也在用低价分流客群。星巴克不管是成长下沉市场还是数字化转型方面，都不及快速扩大的后来者。
其财政数据表白，2023财年至2025财年，星巴克中国同店销售额显现负增加的场面，2025财年营收31.05亿美圆（同比增5%），但客单价全年下降5%，堕入“营收微增、盈利承压”场面。
星巴克的这笔买卖，虽然引人注视，可是在餐饮业并不算新颖事。曩昔十年，麦当劳、肯德基等品牌都曾在市场合作的变化之下，出售过中国营业股权，与外乡巨头合作继续展开营业。
万创投行研讨院院长段志强分析以为：“星巴克希望分管压力，增强外乡化部分的实施停顿。同时在连结主导权的根本之下，回笼一部分资金，这也利于星巴克全球成长。”
此次买卖的买方博裕本钱，深耕外乡消耗范畴，也是蜜雪冰城的投资方，或将注入外乡化资本，助力星巴克推动轻量化门店。双方也在通告中明白焦点合作方针：加速中小城市及新兴地区门店拓展，深化数字化与产物创新，计划将现有8000家门店慢慢拓展至2万家。
这场并购案的发生，再次映照出中国消耗市场从“洋品牌崇敬”到“外乡主导法则”的转身——当瑞幸、蜜雪冰城的低价战略重构行业逻辑，当下沉市场的客单价与“第三空间”的溢价不再兼容，星巴克的挑选，既是对本身窘境的重视，也是对市场变化的尊重。

没法再在中国市场上“躺赢”
这场被业内称为“咖啡行业最受注视”的买卖，起点要追溯到星巴克2024年的治理层变更。
2024年9月，倪睿安（Brian Niccol）履新星巴克CEO，被业内称为“连锁餐饮救火队长”。他上任仅两日便提出“回归咖啡本质”的计谋调剂，停止了前任纳思瀚（Laxman Narasimhan）期间的降价战略。
同期，星巴克中国也完成人事更迭，刘文娟接棒王静瑛出任CEO。
刘文娟是星巴克中国数字化生态的焦点构建者——从星巴克外卖营业“专星送”、线上点单的“啡快”系统，到吸引和沉淀2550万活跃会员，她主导的创新营业曾进献星巴克中国市场约一半销售额，在担任首席运营官时代更鞭策了门店拓展与全渠道融合。
而王静瑛则是星巴克在中国的“拓荒者”，她在2011年掌舵时星巴克仅470家门店，在她带领下扩大至7500多家。
王静瑛与刘文娟的交棒，正是星巴克中国从“拓荒时代”迈向“深耕时代”的缩影。两人分歧的才能底色，恰好符合了星巴克中国从“赛马圈地”到“精耕细作”的跨时代计谋转向。
1999年，星巴克以合资的形式进入中国，曾用十年时候完成从“不服水土”到“界说咖啡文化”的演变。在王静瑛主导期间，其经过与中国贸易地产合作加速拓店，将“第三空间”概念植入中国市场。按照征询公司英敏特的数据，2017年星巴克在中国市场的份额到达42%。
一位贸易地产资深招贩子士告诉《财经》，晚年间，由于星巴克的品牌效应，很多贸易地产都愿意以用低租金，甚至免租金的方式，吸引星巴克入驻商场，给它非常焦点的位置。这也使得早期星巴克在中国市场上的门店运营本钱较低。
但在曩昔几年中，星巴克的品牌力延续下降，很多商场更愿意将租金优惠给到新的流量品牌，如五年前的喜茶，两年前的霸王茶姬等。星巴克中国部分门店到期后重新续约，租金本钱敏捷爬升。
与此同时，中国咖啡市场的结构性变化，摆荡了星巴克这26年来建立的根底。
艾媒征询数据显现，2025年中国咖啡市场范围冲破2400亿元，消耗者对“质价比”的追求，正在重构咖啡行业的价格系统。在其调研中，62%的消耗者将“质价比”列为重要挑选标准，较2023年激增28个百分点。这间接冲击了星巴克赖以保存的高端市场——首要产物都集合在30元以上价格带。
“质价比”，是当前经济情势下很多消耗企业喜好用的一个词，焦点寄义之一是：低价。
段志强以为：“咖啡从交际货币沦为平常刚需。”
按照《2023中国城市咖啡成长报告》，对照2022年与2021年，上海写字楼消耗者挑选15元/杯以下咖啡的定单比例从23%大幅提升至51%。这一消耗趋向崩溃了星巴克“第三空间”的溢价根本，行业法则已从“体验为王”转向“效力制胜”，而星巴克的焦点合作力正逐步生效。
在中国外乡，星巴克面临的是周全的合作。
并购尽调行业从业者萧非（假名）告诉《财经》，星巴克当前面临的经营压力，焦点源于外乡茶饮的突起和应战，这类应战并非单一品牌的冲击，而是外乡品牌从咖啡赛道到跨界范畴的全方位分流。
从咖啡品类来看，瑞幸已成为星巴克最间接的合作对手，瑞幸凭仗激进的门店扩大与低价战略，已实现对星巴克的范围反超，其2.7万家门店的数目远超星巴克的8000余家，在写字楼、社区等场景的渗透率远高于星巴克的“第三空间”重资产门店。
同时，茶饮品牌的跨界冲击，进一步分流了星巴克的方针客群。荣幸咖凭仗2.8万吨烘焙产能与巴西咖啡豆采购上风，将拿铁价格压至9.9元，甚至6.9元，仍连结盈利，在县域市场快速扩大；古茗、茶百道等茶饮品牌则以“咖啡茶饮同价”战略跨界入侵。
段志强以为，这些外乡品牌的突起，间接致使星巴克“保持高额投入挖掘品牌代价”的战略受阻。一方面，星巴克需投入资金拓展下沉市场、停止数字化革新；另一方面，面临友商“激进的营销战略”，其高端定价系统难以维系，客群不竭被分流，终极堕入“投入高、增加缓”的经营窘境。
财政数据直白地表露了星巴克的增加窘境。
在曩昔的三个财年中，星巴克中国的范围虽然延续增加，但整体显现“营收微增，盈利承压”的态势：2023财年同店销售额首现年度负增加，客单价起头持续下跌；2024财年营收扩大至29.58亿美圆，可是下同店销售额跌幅扩大；2025财年营收增至31.05亿美圆（同比增5%），但客单价全年下降5%。

自救乏力，寻觅“外助”
在面临中国市场的周全合作和咖啡行业的结构性变化之时，星巴克的决议显得有些缓慢。
其一，它在成长下沉市场和能否降价的题目上很是犹豫。很长时候中，星巴克都未直面价格战的题目，在屡次业绩会上，高层对于相关题目标回答也显得非常谨慎。但同时，曩昔两年中，星巴克又在经过App、外卖平台发放优惠券的形式打折。
在向下沉市场开店的态度上，星巴克也曾展现出犹豫。直到2023年，开创人霍华德·舒尔茨屡次夸大“中国市场潜力庞大”，明白将下沉市场列为计谋焦点支柱。
从犹豫到决议，星巴克大要花了三年时候。这三年间，瑞幸、库迪、荣幸咖等外乡品牌早已快速扩大，不但拥抱下沉市场，也有勇气在一二线城市去改变消耗者的心智——一杯咖啡无需那末贵。
另一个缓慢的表示则是在数字化方面。“效力优先于体验”的思维，与星巴克焦点代价一向以来都有抵触。段志强以为：“星巴克的数字化只逗留在工具层面，没有真正融入外乡化办事场景。”
在段志强看来，“数字化短板不是技术题目，而是对中国市场‘快迭代、重效力’特征的认知误差。”他以为，这也是星巴克挑选博裕的焦点缘由。
当从内到外的鼎新速度已经不能遇上市场变化的速度，引入内部的气力，成为星巴克的最优解。这场股权买卖，履历了近一年的酝酿与博弈。
2024年11月，星巴克初次开释“摸索计谋合作伙伴关系”的信号，随即激发本钱圈竞逐。
在2025年3月初，行业传闻星巴克中国股权的潜伏竞购方超100家PE（私募股权投资）机构与产业本钱，其中包括了腾讯、京东、华润等；7月缩至30余家；10月中旬进入“决赛圈”的5家机构别离为凯雷团体、博裕本钱、红杉中国、春华本钱、方源本钱。
到10月底，据媒体报道，博裕本钱已击败凯雷等对手，成为收买控股股份的最能够买家，买卖谈判进入细节敲定阶段。在11月4日，这个消息终极确认，花落博裕本钱。
《财经》从多位并购从业者处领会到，星巴克中国和买家的焦点博弈点，集合在“品牌控制权的保存”与“外乡化才能赋能”两点上。星巴克的焦点要求，在于合作伙伴不得稀释品牌调性，同时需拿出下沉市场拓展、供给链优化的具体计划。
在买卖未定之时，多位并购行业从业者看好具有餐饮连锁革新经历的国际私募机构，其中凯雷团体因曾主导麦当劳中国营业收买，并实现6.7倍回报，被视为最有力合作者。
但终极角逐成果倾覆了这一判定，深耕中国消耗赛道的博裕投资终极胜出。从它的挑选来看，星巴克也许放弃“复制全球经历”，优先挑选外乡化深度资本。
建立于2011年的博裕投资，是治理基金范围超百亿美金的资产治理机构，投资组合跨越200家企业。其焦点合作力表现在消耗零售范畴的深度结构：从主导阿里巴巴股份回购，到控股北京SKP、投资蜜雪冰城，再到成为宁德时代、海天味业的IPO（初次公然募股）基石投资者，博裕构建了覆盖“高端贸易+公共消耗+供给链”的投资矩阵。
有受访者以为，“博裕的上风不是纯真的本钱注入，而是能将蜜雪冰城的下沉经历与北京SKP的高端运营才能相连系，这类全场景资本整合才能正是星巴克所需。”
双方在通告中明白提出，计划将门店范围从8000家慢慢拓展至20000家。星巴克首席履行官（CEO）倪睿安暗示，“博裕在当地市场的经历与特长，将有力加速星巴克鄙人沉市场的拓展。”

博裕为什么挑选星巴克？
从终极敲定的股权并购计划来看，与此前行业传闻的信息多有分歧。
此前市场普遍猜测，星巴克会采用“出售少数股权引入计谋投资者”的常范围式，保存49%的股权，保持单一大股东职位的绝对控股权，仅经过本钱合作获得外乡化资本支持。但终极计划冲破了这一预期：双方建立全新合资企业，博裕持有最多60%股权获得控股权，星巴克仅保存40%股权。
不外，双方明白表露，星巴克将“继续作为品牌与常识产权的一切者和授权方”，保存品牌、配方等焦点IP的一切权。这类“运营放权但标准不放水”的设想，既分歧于猜测中“星巴克绝对主导”的守旧形式，也一定例避了“本钱掌控后品牌稀释”的风险。
在估值上，星巴克中国营业130亿美金的估值也远超此前所预估的100亿美金，这也反应了本钱市场对星巴克在中国市场未来成长的看好。
一家头部消耗投资机构的投资人王华实（假名）以为，对投资机构、产业本钱而言，入局星巴克中国股权，焦点源于星巴克的市场稀缺性。“高价格投入”不但仅是财政押注，也是“本钱+资本”的计谋适配，本质上看中的是星巴克的稀缺代价与可重塑的增加潜力。
“喜茶、奈雪虽能跨界做咖啡，但缺少星巴克的品牌厚重感；瑞幸虽范围大，但高端客群渗透率不敷。”王华实说。而星巴克能守住30元以上高端市场，又可经过外乡化创新（如茶咖融合）触达公共客群，这类“凹凸通吃”的潜力，在同质化合作中尤其稀缺。
萧非也提到：“星巴克的品牌调性满足了部分消耗者的感情需求，洋品牌鄙人沉市场仍有渗透空间。”
段志强一样以为，消耗范畴“像星巴克这样具有成熟品牌护城河、全链条生态（供给链+门店+会员）的标的很是稀缺”。对博裕、红杉、凯雷等机构而言，星巴克是结构高端消耗赛道的“必争标的”。
“星巴克的题目是外乡化运营才能不敷，而非资产自己劣质。”王华实说，其供给链、会员系统等焦点资产仍具合作力，只是需要外乡本钱赋能激活。
星巴克已经证实轻量化门店模子翻开下沉市场的能够性，并经过云南咖啡豆采购占比提升紧缩供给链本钱。这也让机构看到“门店从8000家扩至20000家”的范围盈利，以及持久稳定的收益空间。
从投资机构治理基金的逻辑来斟酌，介入星巴克这类明星标的，既能增强本身品牌影响力，又有稳定的收益。萧非暗示：“这可以让机构在后续的募资中有更多的展现本钱。”公然竞逐明星标的自己就是投资才能的背书，可向LP（有限合股人）证实本身获得优良资本的气力。
不但如此，在退前路子上，参考麦当劳中国案例，未来可经过星巴克全球回购、自力上市或股权让渡退出，投资机构从业者提到，星巴克的全球化品牌属性为退出供给了明白保障。
这些上风都使得星巴克在这场冗长的谈判中占据上风。从现有的条目来看，星巴克的资产稀缺性让它在买卖中把握着主导权：虽然出售了60%的股权，但它控制着品牌一切权、配方常识产权及供给链标准的控制。而博裕作为控股方，则负责数字化革新、外乡化产物创新等关键履行环节。
多位受访者均暗示，优良资产永久都更有话语权，买方若想入局，必须接管卖方设定的权益框架。
萧非以为，“面临星巴克这样的优良资产，买方的‘赋能’更像‘配合’——我们供给资本，但焦点法则由资产方制定，这是优良资产独占的权益上风。”
“优良资产的逻辑是‘我有稳定收益，你投我是为了分享代价’，所以能要求更多权益；而劣质资产是‘我需要你的钱拯救’，只能被动让利。”王华实说。

外资餐饮的“中国适配”之路
星巴克与博裕的股权并购案，是近年来国际餐饮连锁品牌在华成长的一个缩影。
不管是星巴克，还是麦当劳、肯德基、哈根达斯、汉堡王等品牌，在中国市场上成长到一定阶段，城市道临“全球标准化形式”与中国市场“快迭代、重效力、强外乡”的碰撞。
早期，麦当劳在华持久苦守直营主导形式。但是，随着运营本钱飙升，这类形式走到了分叉路口。一方面，一线城市焦点商圈租金比年上涨；另一方面，其全球同一的供给链标准推高了采购本钱。
哈根达斯的窘境，也表现了高端定位与市场需求的错位。随着外乡甜品的爆发式增加，哈根达斯敏捷得宠。综合媒体报道和窄门餐眼数据，其在华门店从2019年的557家，2025年11月还剩298家，且封闭的门店多为焦点城市的标志性门店。其在华销售额也从2019财年的8亿美圆下滑至2024财年的7.3亿美圆（约合群众币 52.32 亿元），降幅达 8.75%。
国际餐饮巨头，在十年前就重组中国营业，引入计谋投资者。
肯德基于2016年9月将其中国营业出售给春华本钱和蚂蚁金服配合投资的百胜中国控股有限公司，买卖金额为4.06亿美圆。此次买卖后，百胜中国成为自力运营的上市公司，负责肯德基、必胜客等品牌在中国的特许经营权。
2017年，麦当劳将中国本地和香港营业以约20.8亿美圆出售给中信团体、中信本钱及凯雷投资。买卖后，中信团体及其关联方持股52%，凯雷持股28%，麦当劳保存20%股权。尔后，麦当劳从直营转向“轻资产、加盟式”经营，加速在中国市场扩大。停止2024年末，麦当劳在中国本地市场门店总数为6820家。
在2023年11月，麦当劳全球公布以约18亿美圆（对应估值64亿美圆）从凯雷手中收买28%股权。在这笔股权买卖中，凯雷获得6.7倍的回报，这是这家投资巨头从中国获得的最好买卖之一。
段志强和萧非以为，凯雷在麦当劳的逾额收益案例，也是诱使各大投资机构争相并购星巴克股权的缘由之一。从麦当劳的途径来看，未来不解除星巴克回购股份的能够性。
值得留意的是，买卖双方的好处动身点并不不异。
段志强告诉《财经》：“星巴克这类外资品牌的诉求，是想要经过资产重组获得资本，他们不想放弃收益权，希望主导鼎新。”而对投资机构来说，“投入真金白银必定追求可见的短期回报。”
王华实一样以为：“对星巴克、麦当劳这类品牌而言，在中国市场的每一步决议都要兼保全球品牌形象。”星巴克不会为了下沉推出15元以下产物，由于这能够让欧美市场消耗者质疑品牌代价，与外乡本钱的短期方针自然存在抵触。
而外乡本钱的“短期回报”逻辑，源于财政投资的“周期属性”与“业绩压力”。作为本钱方治理基金，凡是设有5年至7年的退出周期，需在合作期内实现资产增值以回报LP。这类诉求间接表现在对“范围与利润”的快速追求上。
而冲突的处理，既不能依靠外资品牌双方面妥协，也没法要求外乡本钱放弃收益诉求，需要双方提早定好法则、绑定双方好处来找到平衡。